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Por Tobias Adrian , Gita Gopinath , Pierre-Olivier Gourinchas , Ceyla Pazarbasioglu y Rhoda Weeks-Brown

Los flujos de capital pueden ayudar a los países a crecer y compartir riesgos. Pero las economías con grandes deudas externas pueden ser vulnerables a crisis financieras y recesiones profundas cuando el capital se va. Los pasivos externos son más riesgosos cuando generan descalces de moneda, cuando la deuda externa está en moneda extranjera y no se compensa con activos o coberturas en moneda extranjera.

Las dramáticas salidas de capital que se presenciaron al comienzo de la pandemia global y la reciente turbulencia en los flujos de capital hacia algunos mercados emergentes después de la guerra en Ucrania son claros recordatorios de cuán volátiles pueden ser los flujos de capital y el impacto que esto puede tener en las economías.

Desde el comienzo de la pandemia, muchos países han gastado para apoyar la recuperación, lo que ha llevado a una acumulación de su deuda externa. En algunos casos, el aumento de la deuda en moneda extranjera no fue compensado con activos o coberturas en moneda extranjera. Esto crea nuevas vulnerabilidades en el caso de una repentina pérdida de apetito por la deuda de los mercados emergentes que podría generar graves dificultades financieras en algunos mercados.

En una revisión de su Visión Institucional sobre los flujos de capital publicada hoy, el FMI dijo que los países deberían tener más flexibilidad para introducir medidas que se encuentren dentro de la intersección de dos categorías de herramientas: medidas de gestión de flujos de capital (CFM) y medidas macroprudenciales (MPM).

La revisión de hoy dijo que estas medidas, conocidas como CFM/MPM, pueden ayudar a los países a reducir las entradas de capital y, por lo tanto, mitigar los riesgos para la estabilidad financiera, no solo cuando aumentan las entradas de capital, sino también en otros momentos.

Un hito importante

El FMI adoptó por primera vez la Visión Institucional en 2012, en un momento en que muchos mercados emergentes se enfrentaban a grandes y volátiles flujos de capital.

Formado por las crisis financieras de la década de 1990 y la crisis financiera mundial de 2008-09, buscó un enfoque equilibrado y coherente de los problemas de liberalización de la cuenta de capital y gestión de flujos de capital.

En particular, la Visión Institucional reconoció como un principio central que los flujos de capital son deseables porque pueden traer beneficios sustanciales a los países receptores, pero también pueden generar desafíos macroeconómicos y riesgos para la estabilidad financiera.

La Visión Institucional también señaló el papel de los países de origen en la mitigación de los riesgos multilaterales asociados con los flujos de capital y la importancia de la cooperación internacional en las políticas de flujo de capital.

Gestión de flujos de capital

La Visión Institucional incorporó CFM y CFM/MPM en el conjunto de herramientas de políticas de manera limitada. Estableció las circunstancias en las que podrían ser útiles, pero subrayó que no deberían ser un sustituto de los ajustes macroeconómicos necesarios.

Los CFM para restringir las entradas podrían ser apropiados por un período limitado, dijo la Visión Institucional, cuando un aumento en las entradas de capital restringe el espacio político para abordar la sobrevaluación de la moneda y el recalentamiento económico. Dijo que los CFM para restringir las salidas podrían ser útiles cuando las salidas disruptivas corren el riesgo de causar una crisis.

A su vez, los CFM/MPM sobre las entradas se consideraron útiles solo durante los aumentos repentinos de las entradas de capital, suponiendo que los riesgos para la estabilidad financiera de las entradas surgirían principalmente en ese contexto.

En el momento de su adopción, el FMI reconoció que la Visión Institucional evolucionaría sobre la base de la investigación y la experiencia.

La revisión de hoy actualiza la Visión Institucional manteniendo los principios básicos que la sustentan. También conserva el asesoramiento existente sobre la liberalización, el uso de CFM y CFM/MPM durante los aumentos repentinos de flujos de entrada y los CFM durante períodos de flujos de salida disruptivos.

Medidas preventivas

La actualización principal es la adición de CFM/MPM que se pueden aplicar de manera preventiva, incluso cuando no hay un aumento en las entradas de capital, al conjunto de herramientas de políticas.

Este cambio se basa en el Marco Integrado de Políticas (IPF, por sus siglas en inglés), un esfuerzo de investigación del FMI para construir un marco sistemático para analizar opciones de política y compensaciones en respuesta a shocks, dadas las características específicas de cada país.

El IPF y otras investigaciones relacionadas con las crisis externas brindaron nuevos conocimientos sobre la gestión de los riesgos para la estabilidad financiera derivados de los flujos de capital. Destacaron que los riesgos para la estabilidad financiera pueden surgir de una acumulación gradual de deuda externa denominada en moneda extranjera, incluso sin un aumento de la entrada. En casos limitados y excepcionales, también destacaron los riesgos derivados de la deuda externa denominada en moneda local.

Además, estos riesgos pueden ser difíciles de abordar dada la naturaleza cambiante de la intermediación financiera global más allá del sistema bancario. Es posible que los MPM por sí solos no siempre puedan contener riesgos como los derivados de los préstamos en moneda extranjera de empresas no financieras y bancos en la sombra.

Los CFM/MPM preventivos para restringir las entradas pueden mitigar los riesgos de la deuda externa. Sin embargo, no deben usarse de una manera que conduzca a distorsiones excesivas. Tampoco deben sustituir las políticas macroeconómicas y estructurales necesarias ni utilizarse para mantener las monedas excesivamente débiles.

Otras actualizaciones de la Vista Institucional

Otra actualización importante de la Visión Institucional es dar un tratamiento especial a algunas categorías de MFC. Estas medidas no estarían guiadas por el asesoramiento de políticas descrito en la Visión institucional porque se rigen por marcos internacionales separados para la coordinación de políticas globales o se introducen por consideraciones no económicas específicas.

Las categorías de CFM que reciben un tratamiento especial incluyen ciertas medidas macroprudenciales impuestas en línea con el marco de Basilea, medidas fiscales basadas en ciertos estándares de cooperación internacional contra la elusión o evasión de impuestos, medidas implementadas en línea con estándares internacionales para combatir el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo , y medidas introducidas por razones de seguridad nacional o internacional.

Además, la revisión explica cómo usar la IPF para informar los juicios clave requeridos bajo la Visión Institucional, como relacionar la naturaleza de los shocks y las imperfecciones relevantes del mercado con los ajustes macroeconómicos necesarios.

También proporciona una guía práctica para el asesoramiento de políticas relacionado con los CFM, incluido cómo identificar los aumentos repentinos de entradas de capital, cómo decidir si es prematuro liberalizar los flujos de capital y qué CFM son lo suficientemente importantes como para destacar en la vigilancia.

Un marco vivo

El FMI se esfuerza por aprender y adaptarse continuamente para servir mejor a sus países miembros. Al igual que otras políticas del FMI, la Visión Institucional seguirá estando informada por los avances en la investigación, así como por la evolución de la economía mundial y las experiencias de sus miembros. La revisión ha ampliado el conjunto de herramientas de políticas para los formuladores de políticas, particularmente en países emergentes y en desarrollo, al tiempo que mantiene los principios básicos de la Visión Institucional original.

Nuestro objetivo es que los países puedan hacer uso de este conjunto de herramientas actualizado para preservar la estabilidad macroeconómica y financiera y, al mismo tiempo, aprovechar los beneficios que pueden brindar los flujos de capital.