Por Alfred Kammer y Luis Brandão-Marques
El Banco Central Europeo podría evitar que las expectativas de inflación se desangren y se desplacen al alza si continúa elevando su tasa de política, como se analiza en nuestro reciente informe sobre la zona del euro. Un mayor endurecimiento de la política monetaria en el corto plazo evitaría medidas mucho más costosas para llevar la inflación de nuevo a la meta.
Como muestra el Gráfico de la semana, el Consejo de Gobierno del BCE ha elevado su tasa de facilidad de depósito ocho veces, en un total de 400 puntos básicos, desde que comenzó a endurecer la política a mediados de 2022. Estas acciones decisivas han ayudado a mantener bien ancladas las expectativas a más largo plazo hasta el momento.
Si el BCE aumentara su tasa de política aún más y posiblemente por encima del pico del 3,75 por ciento que los mercados esperan ahora, según los datos entrantes, esto ayudaría significativamente a evitar que la alta inflación se arraigue. De hecho, la inflación convergería más rápidamente hacia la meta del 2 por ciento y las tasas de interés podrían entonces caer a un ritmo más rápido.
Los shocks originales a los precios de la energía y los alimentos que catapultaron la inflación por encima del objetivo se están disipando. Pero la inflación sigue siendo alta, con precios en la zona del euro aumentando un 5,5 por ciento respecto al año anterior en junio. Los precios subyacentes, una medida más confiable de las presiones inflacionarias subyacentes, aumentaron un 5,4 por ciento. La inflación subyacente en los tres meses hasta junio también fue mucho más alta que la meta del BCE, en 4,6 por ciento sobre una base anualizada.
Es probable que las presiones inflacionarias persistan durante algún tiempo. Los trabajadores intentarán recuperar las pérdidas en el poder adquisitivo presionando por salarios más altos, mientras que es probable que las empresas busquen proteger sus ganancias fijando sus precios minoristas para reflejar los costos laborales más altos. No vemos que la inflación regrese a la meta antes de mediados de 2025, y la inflación podría resultar más persistente si, por ejemplo, las expectativas de inflación aumentan o si aumenta la proporción de contratos salariales que contienen cláusulas de indexación hacia atrás.
Ante la persistente inflación, el BCE debería perseverar en mantener estricta la política monetaria. Durante un tiempo, el BCE debería reaccionar con más fuerza cuando la inflación supera las expectativas que cuando la inflación está por debajo de las expectativas, adoptando el llamado sesgo de ajuste.
Un sesgo de endurecimiento ayudaría a evitar que la inflación alta se arraigara, un mal resultado que en última instancia obligaría al BCE a endurecer más y durante más tiempo para que la inflación regrese a la meta, lo que provocaría una recesión económica más pronunciada más adelante.
Por supuesto, el BCE debe permanecer flexible dadas las incertidumbres económicas que se avecinan y estar listo para ajustar el rumbo dependiendo del flujo de datos. El enfoque de reunión por reunión del BCE para tomar decisiones políticas correctamente le permite establecer tasas en función de la evolución de las perspectivas de inflación y la información entrante sobre los impulsores de la inflación subyacente y la fuerza de la transmisión de la política monetaria.
FMI
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