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Por Tobias Adrian

A pesar de una crisis económica mundial comparable únicamente a la Gran Depresión, los riesgos de estabilidad financiera a corto plazo se han contenido con la ayuda de una política monetaria relajada sin precedentes y un apoyo fiscal masivo en todo el mundo. Pero muchas economías tenían vulnerabilidades preexistentes, que ahora se están intensificando y representan posibles vientos en contra para la recuperación.

Las medidas políticas extraordinarias han estabilizado los mercados, han impulsado la confianza de los inversores y han mantenido el flujo de crédito a la economía mundial. Fundamentalmente, estas medidas ayudaron a evitar que una economía en desaceleración y mercados financieros en declive se alimentaran entre sí en un círculo vicioso destructivo.

El repunte de los precios de los activos y la relajación de las condiciones financieras mundiales han beneficiado no solo a las economías avanzadas, sino también a los mercados emergentes. Además, a diferencia de crisis anteriores, esta vez los mercados emergentes también pudieron responder recortando las tasas oficiales, inyectando liquidez y, por primera vez, empleando programas de compra de activos.

Tenga cuidado con la desconexión financiera real

La mejora significativa de las condiciones financieras ha ayudado a mantener el flujo de crédito a la economía, pero las perspectivas económicas siguen siendo muy inciertas. Persiste una desconexión , por ejemplo, entre los mercados financieros, donde ha habido un aumento de las valoraciones del mercado de valores (a pesar de la reciente modificación de precios), y la débil actividad económica y las perspectivas inciertas. Esta brecha puede reducirse gradualmente si la economía se recupera rápidamente. Pero si la recuperación se retrasa, por ejemplo porque puede llevar más tiempo controlar el virus, el optimismo de los inversores puede disminuir.

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Mientras los inversores crean que los mercados seguirán beneficiándose del apoyo de las políticas, las valoraciones de los activos pueden permanecer elevadas durante algún tiempo. No obstante, y especialmente si la recuperación económica se retrasa, existe el riesgo de un ajuste brusco en los precios de los activos o episodios periódicos de volatilidad.

Las vulnerabilidades del sector empresarial son altas y están aumentando

Las medidas políticas han permitido a las empresas hacer frente a la escasez de efectivo experimentada durante los cierres económicos asumiendo más deuda. Si bien este endeudamiento adicional ha ayudado a evitar una ola de quiebras en las primeras etapas de la crisis, también ha provocado un aumento adicional de la carga de la deuda empresarial. Pero muchas de estas empresas ya tenían niveles muy altos de deuda antes de la crisis, y ahora el endeudamiento en algunos sectores está alcanzando nuevos máximos. Esto significa que los riesgos de solvencia pueden haberse desplazado hacia el futuro y las presiones de liquidez renovadas podrían transformarse fácilmente en insolvencias, especialmente si la recuperación se retrasa.

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Se pondrá a prueba la resistencia de los bancos

El sector bancario entró en la crisis del COVID-19 con amortiguadores de capital y liquidez más fuertes que al comienzo de la crisis financiera global. El éxito de las reformas emprendidas durante la última década les ha permitido ser parte de la solución y no del problema hasta ahora, ya que los bancos continuaron proporcionando crédito a empresas y hogares durante la pandemia. No obstante, en un escenario macroeconómico adverso, nuestro análisis muestra que algunos sistemas bancarios pueden sufrir importantes déficits de capital debido a que una gran cantidad de empresas y hogares no podrán reembolsar sus préstamos (incluso después de tener en cuenta las medidas de política actualmente implementadas) y la rentabilidad se tambalea. .

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Más interconectados

La escala sin precedentes de la crisis pandémica significa que las vulnerabilidades han aumentado en múltiples sectores. Los gobiernos tuvieron que incurrir en mayores déficits fiscales para poder brindar apoyo a empresas y hogares. Al mismo tiempo, los bancos y otras instituciones financieras tuvieron que comprar más bonos del gobierno. En el futuro, la capacidad fiscal para brindar más apoyo puede volverse más limitada.

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Además, las instituciones financieras no bancarias, como los administradores de activos y las compañías de seguros, ahora juegan un papel importante en los mercados crediticios, incluso en sus segmentos más riesgosos. Han logrado hacer frente a la turbulencia del mercado inducida por la pandemia gracias al apoyo de las políticas, pero las fragilidades, como los desajustes de liquidez y la exposición al riesgo crediticio, siguen siendo altas. En algún momento, las fragilidades podrían extenderse por todo el sistema financiero.

Desafíos financieros de los mercados emergentes

Los mercados emergentes y los países de bajos ingresos enfrentan su propio conjunto de desafíos financieros. La relajación global de las condiciones financieras en general ha mejorado las perspectivas de los flujos de cartera hacia la mayoría de los mercados emergentes y ha estabilizado su acceso a la financiación. Sin embargo, algunos países de bajos ingresos están tan endeudados que se enfrentan a un problema de endeudamiento inminente, debido a los costos de los préstamos a niveles prohibitivos.

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Políticas para la recuperación y más allá

De cara al futuro, los responsables de la formulación de políticas deberían secuenciar cuidadosamente su respuesta para construir un puente seguro hacia la recuperación. Se enfrentarán a drásticas compensaciones entre el apoyo a corto plazo y los riesgos de estabilidad macrofinanciera a medio plazo, y deben vigilar de cerca las posibles consecuencias no deseadas de su apoyo sin precedentes.

A medida que las economías reabren, la política monetaria debería seguir siendo flexible para sostener la recuperación. El apoyo a la liquidez también debe mantenerse, incluso si su precio debe ajustarse gradualmente para incentivar el retorno a la financiación normal del mercado. Un marco sólido para la reestructuración de la deuda será fundamental para reducir el sobreendeudamiento y resolver las empresas no viables. Debería ampliarse el apoyo multilateral a los países de bajos ingresos con dificultades financieras.

Una vez que la pandemia esté bajo control, una agenda sólida de reforma financiera podría centrarse en reconstruir los colchones de capital bancario, fortalecer el marco regulatorio para las instituciones financieras no bancarias y aumentar la supervisión prudencial para contener la asunción de riesgos excesivos en un interés «más bajo durante más tiempo» Entorno de tarifa.