Por Pierre-Olivier Gourinchas
Proyectamos que el crecimiento mundial se mantendrá estable en el 3,3% este año y el próximo, en línea con el crecimiento potencial que se ha debilitado sustancialmente desde antes de la pandemia.
La inflación está disminuyendo, al 4,2% este año y al 3,5% el próximo, en un retorno a los objetivos de los bancos centrales que permitirán una mayor normalización de la política monetaria.
Esto ayudará a poner fin a las perturbaciones globales de los últimos años, incluida la pandemia y la invasión rusa de Ucrania, que precipitó el mayor aumento de la inflación en cuatro décadas.
Aunque las perspectivas de crecimiento mundial prácticamente no han variado respecto de octubre, las divergencias entre países se están ampliando.
Entre las economías avanzadas, Estados Unidos se encuentra en una situación más sólida que lo previsto anteriormente gracias a la continua fortaleza de la demanda interna.
Hemos elevado nuestra proyección de crecimiento para Estados Unidos este año en 0,5 puntos porcentuales, hasta el 2,7%.
En cambio, es probable que el crecimiento en la zona del euro aumente sólo modestamente, del 0,8% en 2024 al 1%.
Entre los factores que lo dificultan se encuentran el débil impulso, especialmente en el sector manufacturero, la baja confianza de los consumidores y la persistencia de un shock negativo en los precios de la energía.
Los precios del gas en Europa siguen siendo aproximadamente cinco veces más altos que en Estados Unidos, frente a los dos veces más altos antes de la pandemia.
En las economías de mercados emergentes, las proyecciones de crecimiento se mantienen prácticamente sin cambios: 4,2% y 4,3% este año y el próximo.
La elevada incertidumbre comercial y política está contribuyendo a una demanda anémica en muchos países, pero es probable que la actividad económica repunte a medida que esa incertidumbre se despeje.
Esto incluye a China, donde ahora proyectamos un crecimiento del 4,5% el año próximo, 0,4 puntos porcentuales más que nuestro pronóstico anterior.
Algunas divergencias entre las grandes economías han sido cíclicas: la economía estadounidense ha funcionado por encima de su potencial, mientras que Europa y China están por debajo.
Con las políticas actuales, esta divergencia cíclica se disipará, pero la divergencia entre Estados Unidos y Europa se debe más a factores estructurales, y la desconexión persistirá si no se abordan.
Refleja un crecimiento persistentemente más fuerte de la productividad estadounidense, en particular, pero no exclusivamente, en el sector tecnológico, vinculado a un entorno empresarial más favorable y mercados de capital más profundos.
Con el tiempo, esto se traduce en mayores retornos de la inversión estadounidense, mayores flujos de capital entrantes, un dólar más fuerte y niveles de vida estadounidenses que se alejan de los de otras economías avanzadas.
En el caso de China, es notable que el crecimiento potencial ahora se parezca más al de otras economías de mercado emergentes.
La incertidumbre en materia de política económica es elevada, ya que en 2024 se elegirán nuevos gobiernos.
Nuestras proyecciones incorporan los acontecimientos recientes del mercado y el impacto de la mayor incertidumbre en materia de política comercial, que se supone es temporal, pero se abstienen de hacer suposiciones sobre posibles cambios de política que actualmente son objeto de debate público.
En el corto plazo, una constelación de riesgos podría exacerbar aún más estas divergencias. Las economías europeas podrían desacelerarse más de lo previsto, especialmente si los inversores se preocupan más por la sostenibilidad de la deuda pública en los países más vulnerables.
El principal riesgo es que la política monetaria y fiscal de la zona del euro se quede simultáneamente sin margen si la actividad económica más débil empuja las tasas de interés hacia el límite inferior efectivo, al mismo tiempo que una consolidación fiscal insuficiente aumenta las primas de riesgo, lo que a su vez limita aún más la política fiscal.
En China, si las medidas fiscales y monetarias resultan insuficientes para abordar la debilidad interna, la economía corre el riesgo de caer en una trampa de estancamiento deuda-deflación, en la que la caída de los precios eleva el valor real de la deuda, socavando aún más la actividad.
La pronunciada caída de los rendimientos de los bonos gubernamentales chinos, considerados un refugio para los inversores locales, muestra una creciente preocupación de los inversores. Tanto en China como en Europa, estos factores podrían reducir la inflación y el crecimiento económico.
En cambio, si bien muchos de los cambios de política que introducirá la nueva administración estadounidense son difíciles de cuantificar con precisión, es probable que eleven la inflación en el corto plazo en relación con nuestra situación de referencia.
Algunas políticas indicadas, como una política fiscal más laxa o iniciativas de desregulación, estimularían la demanda agregada y aumentarían la inflación en el corto plazo, ya que el gasto y la inversión aumentarían inmediatamente.
Otras políticas, como aranceles más altos o restricciones a la inmigración, se manifestarán como shocks negativos de oferta, reduciendo la producción y aumentando las presiones sobre los precios.
Una combinación de aumento de la demanda y contracción de la oferta probablemente reavivará las presiones sobre los precios en Estados Unidos, aunque el efecto sobre la producción económica en el corto plazo sería ambiguo.
Una mayor inflación impediría a la Reserva Federal recortar las tasas de interés e incluso podría exigir alzas de tasas que a su vez fortalecerían al dólar y ampliarían los déficits externos de Estados Unidos.
La combinación de una política monetaria estadounidense más restrictiva y un dólar más fuerte endurecería las condiciones financieras, especialmente para los mercados emergentes y las economías en desarrollo.
Los inversores ya anticipan ese resultado, pues el dólar estadounidense ha ganado alrededor de un 4 por ciento desde las elecciones de noviembre.
En general, estos riesgos de corto plazo podrían generar mayores divergencias entre las economías. En el mediano plazo, alrededor de cinco años, los efectos positivos del shock fiscal estadounidense podrían disiparse e incluso revertirse si aumentan las vulnerabilidades fiscales.
Las iniciativas de desregulación pueden impulsar el crecimiento potencial en el mediano plazo si eliminan la burocracia y estimulan la innovación.
Sin embargo, existe el riesgo de que una desregulación excesiva también pueda debilitar las salvaguardias financieras y aumentar las vulnerabilidades financieras, colocando a la economía estadounidense en una peligrosa trayectoria de auge y caída.
Los riesgos de mediano plazo para la producción económica se verían acentuados por políticas comerciales restrictivas y límites migratorios más estrictos.
En caso de que surjan nuevas presiones inflacionarias tan pronto después del reciente aumento, esta vez bien podrían desanclar las expectativas inflacionarias, ya que las personas y las empresas ahora están mucho más atentas a la protección de sus ingresos reales y rentabilidad.
Las expectativas de inflación están más alejadas de los objetivos de los bancos centrales que en 2017-21, lo que sugiere mayores riesgos de una mayor inflación.
En este entorno, la política monetaria tal vez deba ser más ágil y proactiva para evitar que las expectativas se desanclen, mientras que las políticas macrofinancieras deberán permanecer atentas para evitar una acumulación de riesgos financieros.
Es probable que el problema se agrave en las economías de mercado emergentes, dada la transmisión de los tipos de cambio del dólar a los precios internos y los efectos del menor crecimiento interno en China.
En la mayoría de los casos, la respuesta de política adecuada en las economías de mercado emergentes será permitir que las monedas se deprecien según sea necesario mientras se ajusta la política monetaria para lograr la estabilidad de precios.
Sin embargo, en los casos en que la dinámica de la inflación se ha desanclado claramente o donde hay riesgos para la estabilidad financiera, la gestión de los flujos de capital y las intervenciones cambiarias podrían ayudar, siempre que no sustituyan a los ajustes macroeconómicos necesarios, de conformidad con el Marco Integrado de Política Monetaria del FMI.
En varios países, las medidas de política fiscal se han demorado o han sido insuficientes para estabilizar la dinámica de la deuda.
Ahora es urgente restablecer la sostenibilidad fiscal antes de que sea demasiado tarde y crear reservas suficientes para hacer frente a futuros shocks que podrían ser considerables y recurrentes.
Demoras adicionales podrían desencadenar una espiral preocupante en la que los costos de endeudamiento sigan aumentando a medida que los mercados pierdan confianza, lo que incrementará aún más las necesidades de ajuste.
Las tensiones recientes en los mercados financieros de Brasil, como la reacción al minipresupuesto del Reino Unido de septiembre de 2022, ponen de relieve cómo las condiciones de financiamiento pueden deteriorarse repentinamente.
Si bien cualquier consolidación fiscal de envergadura afectará inevitablemente la actividad económica, los países deberían tener especial cuidado de preservar el crecimiento tanto como sea posible a lo largo de la senda de consolidación, por ejemplo, centrando el ajuste en reducir las transferencias o subsidios no focalizados en lugar del gasto de inversión gubernamental.
Para lograr esto —y ayudar a superar las diferencias estructurales persistentes que impulsan las divergencias en el crecimiento— se debería prestar una atención renovada a reformas estructurales ambiciosas que estimulen directamente el crecimiento.
Estas incluyen reformas focalizadas para asignar mejor los recursos, aumentar los ingresos gubernamentales, atraer más capital y fomentar la innovación y la competencia .
Por último, se deben hacer esfuerzos adicionales para fortalecer y mejorar nuestras instituciones multilaterales a fin de contribuir a generar una economía global más rica, más resiliente y sostenible.
Las políticas unilaterales que distorsionan la competencia (como los aranceles, las barreras no arancelarias o los subsidios) rara vez mejoran las perspectivas internas de manera duradera.
Es poco probable que mejoren los desequilibrios externos y, en cambio, pueden perjudicar a los socios comerciales, estimular represalias y dejar a todos los países en peor situación.
FUENTE FMI