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Por Serkan Arslanalp , Barry Eichengreen y Chima Simpson-Bell

El dólar estadounidense ha desempeñado durante mucho tiempo un papel descomunal en los mercados mundiales.

Continúa haciéndolo incluso cuando la economía estadounidense ha estado produciendo una parte cada vez menor de la producción mundial durante las últimas dos décadas.

Pero aunque la presencia de la moneda en el comercio mundial, la deuda internacional y los préstamos no bancarios aún supera la participación de EE. UU. en el comercio, la emisión de bonos y los préstamos y préstamos internacionales, los bancos centrales no mantienen el dólar en sus reservas en la medida en que una vez lo hizo.

Como muestra el Gráfico de la semana , la participación del dólar en las reservas mundiales de divisas cayó por debajo del 59 % en el último trimestre del año pasado, extendiendo una caída de dos décadas, según los datos de Composición monetaria de las reservas oficiales de divisas del FMI.

En un ejemplo del cambio más amplio en la composición de las reservas de divisas, el Banco de Israel reveló recientemente una nueva estrategia para sus más de $200 mil millones de reservas. A partir de este año, reducirá la participación de dólares estadounidenses y aumentará las asignaciones de la cartera al dólar australiano, el dólar canadiense, el renminbi chino y el yen japonés.

Como documentamos en un documento de trabajo reciente del FMI , el papel reducido del dólar estadounidense no ha sido igualado por aumentos en las acciones de las otras monedas de reserva tradicionales: el euro, el yen y la libra.

Además, si bien ha habido cierto aumento en la proporción de reservas mantenidas en renminbi, esto representa solo una cuarta parte del alejamiento de los dólares en los últimos años, en parte debido a la cuenta de capital relativamente cerrada de China.

Además, una actualización de los datos a los que se hace referencia en el documento de trabajo muestra que, a fines del año pasado, un solo país, Rusia, poseía casi un tercio de las reservas mundiales de renminbi.

Por el contrario, las monedas de las economías más pequeñas que tradicionalmente no han ocupado un lugar destacado en las carteras de reservas, como los dólares australiano y canadiense, la corona sueca y el won surcoreano, representan las tres cuartas partes del cambio de dólares.

Dos factores pueden ayudar a explicar el movimiento hacia este conjunto de monedas:

• Estas monedas combinan mayores rendimientos con una volatilidad relativamente menor. Esto atrae cada vez más a los administradores de reservas de los bancos centrales a medida que crecen las reservas de divisas , lo que eleva los riesgos para la asignación de carteras.
• Las nuevas tecnologías financieras, como la creación automática de mercados y los sistemas automatizados de gestión de liquidez, abaratan y facilitan el comercio de divisas de economías más pequeñas.

En algunos casos, los emisores de estas monedas también tienen líneas swap bilaterales con la Reserva Federal. Esto, se puede argumentar, genera confianza en que sus monedas mantendrán su valor frente al dólar.

Al mismo tiempo, se puede cuestionar la importancia de este factor. Las monedas no tradicionales tienden a flotar. En la práctica, fluctúan mucho frente al dólar. Y sus emisores rara vez, si es que alguna vez, recurrieron a sus líneas de swap bilaterales con la Fed.

Un análisis de regresión muestra que tener una línea de canje de la Fed está asociado con un aumento de 9 puntos porcentuales en la participación del dólar en las reservas del receptor. Esto puede indicar que las líneas de canje son un sustituto imperfecto de las reservas reales.

Una explicación más plausible es que estas monedas de reserva no tradicionales son emitidas por países con cuentas de capital abiertas y un historial de políticas sólidas y estables.

Los atributos importantes de los emisores de moneda de reserva incluyen no solo el peso económico y la profundidad financiera, sino también políticas transparentes y predecibles.

En otras palabras, la estabilidad de la economía y las decisiones políticas son importantes para la aceptación internacional.

Un análisis de regresión de las acciones de la moneda de reserva global confirma que una prima de riesgo económico más alta, medida por el costo de usar derivados crediticios para asegurarse contra el incumplimiento, reduce la participación de una moneda en las reservas globales.

Evidentemente, los tenedores prefieren las monedas de países conocidos por su buen gobierno, estabilidad económica y finanzas sólidas.