La deuda en pesos del Gobierno ya equivale a cuatro bases monetarias y enciende alarmas por la brecha cambiaria
Un informe de la consultora Quantum calculó vencimientos por $176 billones hasta el final del mandato de Javier Milei. Crece el desafío del Ministerio de Economía para refinanciar los compromisos con el sector privado y evitar una presión sobre el dólar.
El programa financiero impulsado por el ministro de Economía, Luis Caputo, enfrenta un desafío creciente en el frente de la deuda en moneda local.
Según un reciente informe de la consultora Quantum, dirigida por el exsecretario de Finanzas Daniel Marx, la masa de compromisos en pesos que el Gobierno deberá refinanciar hasta fines de 2027 ya alcanzó un volumen equivalente a cuatro bases monetarias, representando un riesgo potencial sobre el mercado cambiario si no se logra sostener la renovación de estos títulos.
De acuerdo con el relevamiento, entre el último trimestre de este año y el cierre del mandato de Javier Milei vencen $176 billones de capital de deuda en moneda local.
De ese total, cerca del 47% ($84 billones) pertenece al propio sector público, mientras que los restantes $92 billones corresponden al sector privado, constituyendo el núcleo crítico de la estrategia de refinanciamiento (rollover).
Muros de vencimientos y señales de fatiga
La concentración temporal de los pagos suma un factor adicional de tensión al esquema económico. Las proyecciones de Quantum señalan:
- Cuarto trimestre de 2026: Vencimientos por $80,2 billones, equivalentes al 7,5% del PBI.
- Año 2027: Compromisos por $96,7 billones, que representan un 9% del producto.
Si bien el Palacio de Hacienda ha registrado tasas de renovación promedio del 113% durante 2026 —frente al 84% de 2025—, el estudio advierte sobre una incipiente señal de fatiga en el mercado.
El plazo promedio de las nuevas colocaciones de deuda sufrió un acortamiento progresivo: tras alcanzar un pico de 340 días en julio, cayó a 128 días en agosto y descendió a apenas 106 días en septiembre, obligando al Tesoro a recurrir a refinanciamientos cada vez más frecuentes.
El stock en pesos y el riesgo de dolarización
A este escenario se suma el análisis sobre los agregados monetarios y la cantidad de pesos en circulación dentro del sistema.
El exdirector del Banco Central Alejandro Vanoli destacó que el M3 privado (circulante más depósitos en pesos) equivale actualmente a unos USD 75.000 millones, un monto similar al que el Ejecutivo presenta como respaldo financiero hacia 2027.
Si se contemplan los títulos públicos en pesos en manos privadas (estimados en USD 60.500 millones) junto con los cerca de $56 billones depositados a plazo fijo en el sistema financiero, el universo de activos en moneda local con potencial de dolarización asciende a unos USD 135.500 millones.
Aunque los especialistas remarcan que estos stocks no buscan dolarizarse de manera simultánea debido a sus dinámicas particulares, la cifra refleja la dimensión de la liquidez que la autoridad monetaria necesita encauzar.
Un delicado equilibrio de tasas
El dilema central para el equipo económico radicará en la fijación de la tasa de interés:
- Riesgo por baja tasa: Si los rendimientos en pesos se ubican por debajo de las expectativas, aumentará el incentivo de los inversores para migrar hacia coberturas en divisas.
- Riesgo por alta tasa: Si los rendimientos se encarecen excesivamente para retener a los tenedores, se incrementará el costo del rollover y se alimentará la bola de nieve de vencimientos futuros.
El propio Banco Central, en la presentación de su programa monetario, reconoció la sensibilidad de esta dinámica al recordar la fuerte caída en la demanda de dinero ocurrida durante 2025, que derivó en episodios de cobertura cambiaria y reconfiguración de portafolios.
La capacidad del Gobierno para mantener acotados estos plazos sin descuidar el tipo de cambio será determinante para la estabilidad financiera de los próximos años.
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