Por Tobias Adrian y Fabio Natalucci
La pandemia COVID-19 ha causado una crisis de la salud humana y sin precedentes. Las medidas necesarias para contener el virus han provocado una recesión económica. En este punto, hay una gran incertidumbre acerca de su gravedad y duración. Las últimas Global Financial Stability Report muestra que el sistema financiero ya se ha sentido un impacto dramático, y una mayor intensificación de la crisis podría afectar a la estabilidad financiera mundial.
Desde el brote de la pandemia, los precios de los activos de riesgo han caído drásticamente: En el peor momento de la reciente ola de ventas, los activos de riesgo sufrieron la mitad o más de los descensos que experimentaron en 2008 y 2009. Por ejemplo, muchos mercados-en el patrimonio economías grandes y pequeños -tener descensos soportado de 30 por ciento o más en el canal. Los diferenciales de crédito han aumentado, especialmente para las empresas de menor calificación. Los signos de estrés también han surgido en los principales mercados de financiación a corto plazo, incluyendo el mercado mundial de dólares estadounidenses.
La volatilidad se ha incrementado, en algunos casos a niveles vistos por última vez durante la crisis financiera global, en medio de la incertidumbre sobre el impacto económico de la pandemia. Con el aumento en la volatilidad, la liquidez del mercado se ha deteriorado significativamente, incluso en mercados tradicionalmente visto como profundo, como el mercado del Tesoro de EE.UU., lo que contribuye a movimientos bruscos de precios de activos.
Para preservar la estabilidad del sistema financiero mundial y apoyar a la economía mundial, los bancos centrales de todo el mundo han sido la primera línea de defensa. En primer lugar, han disminuido significativamente la política monetaria mediante la reducción de las tasas de política en el caso de las economías avanzadas a mínimos históricos. Y la mitad de los bancos centrales en los mercados emergentes y los países de bajos ingresos también se han reducido las tasas de política. Los efectos de los recortes de las tasas serán reforzados mediante la orientación de los bancos centrales sobre la trayectoria futura de la política monetaria y programas de compra de activos ampliados.
En segundo lugar, los bancos centrales han proporcionado liquidez adicional al sistema financiero, incluso a través de operaciones de mercado abierto.
En tercer lugar, una serie de bancos centrales han puesto de acuerdo para mejorar la provisión de liquidez en dólares estadounidenses a través de acuerdos de intercambio de línea.
Y, por último, los bancos centrales han reactivado los programas utilizados durante la crisis financiera global, así como en marcha una serie de programas nuevos de base amplia, incluyendo a comprar activos de mayor riesgo, como los bonos corporativos. Mediante la intensificación de manera efectiva en que “los compradores de última instancia” en estos mercados y ayudar a contener las presiones al alza sobre el costo del crédito, los bancos centrales se aseguran de que los hogares y las empresas continuarán teniendo acceso al crédito a un precio asequible.
Hasta la fecha, los bancos centrales han anunciado planes para expandir su provisión de liquidez – incluso a través de préstamos y compras de activos por al menos $ 6 billones de dólares y han indicado su disposición a hacer más si las condiciones lo justifiquen.
Como resultado de estas acciones dirigidas a contener las consecuencias de la pandemia, sentimiento de los inversores se ha estabilizado en las últimas semanas. Las tensiones en algunos mercados han disminuido un poco y precios de los activos de riesgo se han recuperado una parte de sus caídas anteriores. El sentimiento sigue siendo frágil, sin embargo, y las condiciones financieras globales siguen siendo mucho más estrecha en comparación con el comienzo del año.
Con todo, el endurecimiento de las condiciones financieras aguda global desde la COVID-19-brote junto con el dramático deterioro de las perspectivas económicas ha cambiado la distribución de un año por delante del crecimiento mundial masivamente a la izquierda. Esto apunta a un aumento significativo de riesgos a la baja para el crecimiento y la estabilidad financiera. Ahora hay una probabilidad del 5 por ciento (un evento que ocurre una vez cada 20 años) que el crecimiento global caerá por debajo de -7.4 por ciento. Para la comparación, este umbral estaba por encima de 2,6 por ciento en octubre 2019.
Como sucede a menudo en los momentos de dificultades financieras, el riesgo de los mercados que lleva la carga más pesada emergente. De hecho, los mercados emergentes han experimentado la inversión del flujo de la cartera más aguda en el registro-cerca de $ 100 mil millones o 0,4 por ciento de sus duras desafíos al PBI que presenta a los países más vulnerables.
La difusión mundial de COVID-19 puede requerir la imposición de más dura y más duraderos de contención medidas de acciones que pueden llevar a un endurecimiento de las condiciones financieras globales que deberían dar lugar a una depresión más profunda y prolongada. Tal ajuste puede, a su vez, exponer las vulnerabilidades financieras que se han acumulado en los últimos años en el entorno de muy bajas tasas de interés. Esto agravaría aún más el choque COVID-19. Por ejemplo, los gestores de activos que enfrenta grandes salidas pueden verse obligados a vender en los mercados caen-tanto la intensificación de precios a la baja se mueve. Además, los inversores apalancados pueden enfrentar más llamadas de margen y puede ser obligado a descansar sus carteras; tales desapalancamiento financiero puede agravar las presiones de venta.
A medida que las empresas se angustian y las tasas de incumplimiento subir más alto, los mercados de crédito puede llegar a una parada repentina, especialmente en los segmentos de riesgo como de alto rendimiento, préstamos apalancados, y los mercados de deuda privada. Estos mercados se han expandido rápidamente desde la crisis financiera mundial, alcanzando $ 9 trillón a nivel mundial, mientras que la calidad de los prestatarios de crédito, las normas de suscripción, y protección de los inversores se han debilitado. Desde principios de marzo, los diferenciales de alto rendimiento se han disparado a pesar de los recientes descensos, sobre todo en los sectores más afectados por la pandemia, como el transporte aéreo y energía. Del mismo modo, los precios de préstamos apalancados han caído fuertemente-cerca de la mitad de la caída observada durante la crisis financiera global en un momento dado. Como resultado, las agencias de calificación han revisado al alza sus previsiones por defecto grado speculative- a niveles de recesión, y por defecto implícita en el mercado también han aumentado considerablemente.
Los bancos tienen más capital y liquidez que en el pasado, y que han sido objeto de pruebas de estrés y un mayor escrutinio de supervisión en los últimos años, poniéndolos en una posición mejor que en el inicio de la crisis financiera global. Además, la acción sustancial y coordinada de los bancos centrales para proporcionar liquidez a los bancos en muchas economías también debería ayudar a aliviar posibles tensiones de liquidez.
Sin embargo, la resistencia de los bancos puede ser probado en la cara de una fuerte desaceleración de la actividad económica que puede llegar a ser más grave y prolongado de lo previsto actualmente.
De hecho, las grandes caídas de las cotizaciones bursátiles bancarios desde mediados de enero sugieren que los inversores están preocupados por la rentabilidad y las perspectivas para el sector bancario. los precios de mercado, por ejemplo, medidas de capitalización de los bancos basan están ahora peor que durante la crisis financiera mundial de 2008 en muchos países. La preocupación es que los bancos y otros intermediarios financieros pueden actuar como un amplificador si la crisis profundizar aún más.
L oo k i n g por delante
Los bancos centrales seguirán siendo crucial para salvaguardar la estabilidad de los mercados financieros globales y mantener el flujo de crédito a la economía. Pero esta crisis no se trata simplemente de liquidez. Se trata principalmente sobre la solvencia-en momentos en que grandes segmentos de la economía mundial han llegado a una parada completa. Como resultado, la política fiscal tiene un papel vital que desempeñar.
Juntos, y las políticas fiscales financieras monetarias deberían tratar de amortiguar el impacto del choque COVID-19 y para asegurar una constante, la recuperación sostenible una vez que la pandemia está bajo control. Cerca, la coordinación internacional continua será esencial para apoyar a los países vulnerables, para restablecer la confianza del mercado, y para contener los riesgos para la estabilidad financiera. El FMI está listo para hacer valer el peso de sus recursos-en primer lugar, para ayudar a proteger las economías más vulnerables del mundo, y, a largo plazo, para fortalecer la eventual recuperación.
Tobias Adrian es el consejero financiero y director del Departamento Monetario y Mercado de Capitales. Fabio M. Natalucci es Director Adjunto del Departamento Monetario y Mercado de Capitales.
