Sharing is caring!

La economía mundial se recupera del impacto arancelario en medio del auge tecnológico

Pero los riesgos están aumentando, incluidos los derivados de la concentración de la inversión tecnológica y los efectos negativos de las perturbaciones comerciales, que pueden acumularse con el tiempo.

Por Tobías Adrián , Pierre-Olivier Gourinchas

El crecimiento económico mundial continúa mostrando una notable resiliencia a pesar de las importantes disrupciones comerciales impulsadas por Estados Unidos y la creciente incertidumbre. Nuestras últimas proyecciones indican que el crecimiento mundial se mantendrá estable en el 3,3 % este año, lo que supone una revisión al alza de 0,2 puntos porcentuales con respecto a las estimaciones de octubre, y que la mayor parte de esta mejora se debe a Estados Unidos y China. Cabe destacar que las proyecciones actuales se mantienen prácticamente sin cambios respecto al año anterior, a medida que la economía mundial se recupera del impacto inmediato del shock arancelario.

Esta sorprendente fortaleza refleja una confluencia de factores, entre ellos la disminución de las tensiones comerciales, un estímulo fiscal mayor al esperado, condiciones financieras acomodaticias, la agilidad del sector privado para mitigar las perturbaciones comerciales y marcos de políticas mejorados, especialmente en las economías de mercados emergentes.

Otro factor clave de esta resiliencia es el continuo aumento de la inversión en el sector de las tecnologías de la información, especialmente en inteligencia artificial. Si bien la actividad manufacturera se mantiene moderada, la inversión en TI como porcentaje de la producción económica estadounidense ha alcanzado su nivel más alto desde 2001, lo que ha impulsado significativamente la inversión y la actividad empresarial en general. Si bien este auge de las TI se ha concentrado en Estados Unidos, también está generando repercusiones positivas a nivel mundial, especialmente en las exportaciones tecnológicas de Asia.

Las condiciones financieras impulsan la expansión

El auge de la inversión en TI refleja el optimismo de las empresas y los mercados sobre el potencial transformador de las recientes innovaciones tecnológicas —en automatización e IA— para generar considerables aumentos de productividad e incrementar las ganancias. Desde finales de 2022, coincidiendo con la introducción de las primeras herramientas de IA generativa de uso generalizado, los precios de las acciones han experimentado un fuerte aumento.

Las condiciones financieras favorables y las sólidas ganancias han impulsado el aumento de los precios de las acciones y han ayudado a financiar nuevas inversiones de capital. Sin embargo, a medida que la expansión se acelera, la financiación mediante deuda se vuelve más frecuente, incrementando el apalancamiento. Este cambio presenta riesgos importantes: un mayor apalancamiento podría amplificar las perturbaciones si no se materializan los rendimientos o si las condiciones financieras se endurecen, lo que afectaría negativamente a las empresas y generaría preocupación por sus efectos colaterales en el sistema financiero en general.

Además, la rentabilidad podría volverse sensible a las suposiciones sobre los calendarios de depreciación de los procesadores avanzados. Las frecuentes actualizaciones de equipos reducirán los márgenes de beneficio, afectarán las ganancias y requerirán una importante financiación adicional de la deuda. Estos factores subrayan la importancia de supervisar la acumulación de apalancamiento y su potencial para amplificar las vulnerabilidades.

Lecciones de la era de las puntocom

La comparación con el auge de las puntocom de 1995-2000 resulta ilustrativa. Si bien la inversión en TI como porcentaje del producto interior bruto es, en general, similar a los niveles de entonces, el aumento reciente ha sido más gradual, acelerándose notablemente solo el año pasado. Además, si bien las valoraciones de mercado en relación con la producción económica han crecido a un ritmo similar en ambos episodios, el aumento de la relación precio-beneficio ha sido más moderado en el auge actual, dados los mayores beneficios.

En general, nuestro análisis sugiere que la posible sobrevaloración del índice bursátil general en Estados Unidos es solo la mitad de la observada durante el episodio de las puntocom. Dicho esto, la vulnerabilidad general del crecimiento macroeconómico mundial a una revalorización de las acciones tecnológicas podría ser considerable por tres razones.

En primer lugar, el aumento de los precios de las acciones en los últimos años se ha debido principalmente al sector tecnológico, en particular a las acciones relacionadas con la IA, y este reducido grupo se ha convertido en un importante impulsor del índice. En segundo lugar, muchas empresas clave relacionadas con la IA no cotizan actualmente en bolsa. Su endeudamiento podría tener consecuencias imprevistas durante la era de las puntocom. En tercer lugar, la capitalización bursátil es ahora mucho mayor en relación con la producción, pasando del 132 % en 2001 al 226 % actual en Estados Unidos; por lo tanto, incluso una corrección más modesta podría tener un efecto considerable en el consumo general.

Riesgos para las perspectivas

De cara al futuro, el actual auge tecnológico plantea importantes riesgos, tanto al alza como a la baja, para la economía global. Por el lado positivo, la IA podría empezar a cumplir sus promesas de productividad, incrementando la actividad económica en Estados Unidos y a nivel mundial un 0,3 % este año, en comparación con el escenario base. 

En el lado negativo, las empresas de IA podrían no generar ganancias acordes con sus elevadas valoraciones, y la confianza de los inversores podría deteriorarse. Como referencia, un escenario en nuestras Perspectivas Económicas Mundiales de octubre de 2025 —que incluía una corrección moderada en las valoraciones de las acciones de IA con un endurecimiento de las condiciones financieras— reduce el crecimiento global en un 0,4 % con respecto al escenario base. Esto podría tener consecuencias de gran alcance si la inversión real en los sectores tecnológicos disminuye de forma más pronunciada, lo que desencadenaría una costosa reasignación de capital y mano de obra. En combinación con aumentos de la productividad total de los factores inferiores a los previstos y una corrección más significativa en los mercados de valores, las pérdidas de producción global podrían aumentar aún más, concentrándose en regiones con un fuerte componente tecnológico como Estados Unidos y Asia.

Dado el aumento de la propiedad extranjera en acciones estadounidenses durante una década, esta brusca corrección también podría provocar pérdidas considerables de riqueza fuera de Estados Unidos y lastrar el consumo, extendiendo la recesión a un nivel más global. Incluso las economías con poca exposición a la tecnología, incluidos muchos países con altos niveles de deuda y bajos ingresos, se verían afectadas por las repercusiones negativas en la demanda externa y el aumento de los costos de endeudamiento externo.

Estos riesgos a la baja surgen en un momento de mayor incertidumbre geopolítica, mayor uso de controles a la exportación de insumos críticos y restricciones comerciales, y una reducción del margen fiscal en muchos países. Esto podría interactuar con cualquier reevaluación del crecimiento de la productividad relacionado con la IA y la revalorización de las valoraciones de activos de riesgo, reforzándose mutuamente.

Política de estabilidad, disciplina e inclusión

Ante la presión sobre las valoraciones de los activos, el aumento de la financiación de la deuda y la elevada incertidumbre, una sólida supervisión prudencial es esencial para salvaguardar la estabilidad financiera. La supervisión y la regulación deben garantizar estándares de suscripción sólidos por parte de los bancos y las entidades no bancarias, especialmente aquellas expuestas al sector tecnológico. Deben cumplirse las normas acordadas internacionalmente sobre capital y liquidez bancaria. Los responsables políticos deben estar preparados para implementar planes de contingencia ante diversos riesgos.

La política monetaria se enfrenta a un delicado equilibrio. Si el auge tecnológico continúa, podría impulsar al alza los tipos de interés neutrales reales, como ocurrió durante la era de las puntocom, lo que obligaría a un endurecimiento de la política monetaria. Esto reduciría el margen fiscal, especialmente en países que no se benefician del impulso del crecimiento de la IA.

Si se materializa el escenario negativo, la rápida caída de la demanda agregada exigirá una rápida reducción de las tasas de política monetaria.

El diagnóstico y la calibración adecuados de la política monetaria para lograr la estabilidad de precios requieren que los bancos centrales operen dentro de su mandato. La independencia de los bancos centrales sigue siendo fundamental para la estabilidad monetaria y financiera y el crecimiento económico, protegiendo la credibilidad de la política monetaria y anclando las expectativas de inflación.

En el ámbito fiscal, los gobiernos deberían renovar sus esfuerzos para reducir la deuda pública y restablecer el espacio fiscal donde sea necesario.

El impacto desigual de la IA en los trabajadores es otra consideración importante. Si bien la innovación impulsa el crecimiento, corre el riesgo de desplazar empleos y deprimir los salarios de ciertos segmentos de la fuerza laboral. Las políticas deben centrarse en reducir las barreras a la adopción, ayudar a los trabajadores a invertir en las habilidades adecuadas , apoyar la movilidad laboral mediante programas específicos y mantener mercados competitivos para facilitar la entrada y garantizar que los beneficios de la innovación se compartan ampliamente.

Acto de equilibrio

El crecimiento mundial ha mostrado una resiliencia impresionante en medio de las disrupciones comerciales, pero esto enmascara las fragilidades subyacentes asociadas a la concentración de la inversión en el sector tecnológico. Y es probable que los efectos negativos de las disrupciones comerciales sobre el crecimiento se acumulen con el tiempo.

La inversión impulsada por la IA ofrece un potencial transformador, pero también presenta riesgos financieros y estructurales que exigen vigilancia. El reto, tanto para los responsables políticos como para los inversores, reside en equilibrar el optimismo con la prudencia, garantizando que el auge tecnológico actual se traduzca en un crecimiento sostenible e inclusivo, en lugar de otro ciclo de auge y caída. Esto es especialmente relevante en un entorno marcado por la intensificación de las tensiones geopolíticas y las crecientes amenazas a los marcos institucionales, que dificultan la implementación de políticas adecuadas.