Alfred Kammer
Hasta ahora, todo bien. Estas palabras probablemente sean una evaluación justa del progreso de Europa hasta ahora en su lucha contra la inflación. Las tasas de interés oficiales se han elevado resueltamente, los bancos centrales han manifestado su compromiso de mantenerlas altas durante el tiempo que sea necesario y la inflación ha disminuido drásticamente desde los máximos de dos dígitos del año pasado.
Sin embargo, la inflación subyacente está resultando más persistente que la inflación general, que incluye la energía, los alimentos y otros rubros más volátiles. Volver a alcanzar su objetivo de forma duradera sigue siendo una cuestión de urgencia. Una inflación elevada y arraigada es distorsionante. Además, una inflación prolongada significa tasas de interés reales elevadas y prolongadas, lo que perjudicaría la inversión pública y privada y, por tanto, el crecimiento futuro.
Sin embargo, como mostramos en un artículo reciente que analiza 100 episodios de inflación en todo el mundo, la historia está plagada de ejemplos de celebraciones prematuras de victorias en luchas desinflacionarias, cada vez con la inflación regresando.
Se trata de un error costoso que Europa puede y debe evitar. Es necesario restablecer la estabilidad de precios en el primer intento. Y a medida que los efectos de las políticas monetarias más estrictas comienzan a sentirse en toda Europa, y mientras las críticas inevitablemente aumentan, los bancos centrales no deben pestañear. Las autoridades fiscales pueden y deben ayudar reduciendo los déficits aún elevados para reconstruir o preservar las reservas fiscales, lo que ayudará a reducir la inflación más rápidamente.
En nuestras proyecciones, vemos que la inflación volverá a alcanzar su objetivo en algún momento de 2025. Antes de eso, el crecimiento de los salarios nominales se recuperará, recuperando parte del ingreso real perdido por los trabajadores. Dado que las políticas estrictas debilitan la demanda interna, los márgenes de ganancias de las empresas deberían comprimirse y ayudar a mitigar el impacto de un crecimiento más rápido de los salarios sobre la inflación, como explicamos en una investigación reciente .
Por supuesto, existen riesgos en torno a nuestro escenario central. El crecimiento de los salarios podría superar nuestras suposiciones, elevando los costos laborales. Los márgenes de beneficio podrían seguir siendo altos. Y, como muestra el reciente aumento de los precios del petróleo, los shocks de los precios de las materias primas siguen siendo motivo de preocupación. En el otro lado de la balanza, si los aumentos de las tasas de interés se transmiten más rápido de lo que anticipamos, o con más fuerza, a la demanda y a las expectativas de inflación, la inflación podría disminuir más rápidamente.
La política monetaria debería seguir dependiendo de los datos. En términos básicos, esto significa que debería mantener el rumbo y seguir siendo restrictivo en la mayoría de los países. Si la inflación es mucho menor o mayor, las tasas tendrían que ajustarse. Pero, en general, durante un esfuerzo de desinflación, es mejor pecar de hacer un poco más que de hacer menos en respuesta a una sorpresa alcista.
Eventualmente llegará el momento de recortar las tasas de interés. Cuando esto suceda, lo mejor será que dichos recortes no impliquen retrocesos. Ese momento no es ahora. La urgencia también requiere paciencia.
Mientras tanto, la buena noticia es que los mercados laborales de Europa son fuertes. A pesar de todas las tribulaciones de la pandemia, el shock energético y el endurecimiento de la política monetaria más pronunciado de los últimos tiempos, los mercados laborales europeos han demostrado ser notablemente resilientes. Pero ahora que una política monetaria más restrictiva alimenta deliberadamente condiciones crediticias mucho más restrictivas, y que la industria aún se está adaptando al aumento de los costos de la energía en relación con sus niveles de hace unos años, es inevitable cierto debilitamiento de la actividad, incluso si la desaceleración se amortigua parcialmente. por un consumo privado constante gracias a la recuperación de los salarios reales.
Como reflejo de un acto de equilibrio entre estas fuerzas opuestas, las economías europeas de hecho se han desacelerado este año. Pronosticamos un crecimiento del 0,7 por ciento para 2023 en su conjunto en la Europa avanzada, frente al 3,6 por ciento en el repunte pospandémico de 2022. Se espera que la desaceleración de las economías de mercado emergentes europeas (excluidas Bielorrusia, Rusia, Turquía y Ucrania) toque fondo. este año con un 1,1 por ciento.
A partir de entonces, las perspectivas deberían mejorar gradualmente, y el crecimiento en 2024 aumentará al 1,2 por ciento en las economías avanzadas y al 2,9 por ciento en las economías de mercado emergentes europeas (excluidas Bielorrusia, Rusia, Turquía y Ucrania).
En medio de esta modesta recuperación, algunos países tendrán un mejor desempeño que otros. Las economías orientadas a los servicios, como Croacia, Grecia, España y Portugal, se han beneficiado de una demanda más fuerte y se espera que crezcan más del 2 por ciento este año, y se espera que su crecimiento el próximo año siga siendo más fuerte que el de los países con una mayor industria manufacturera. base. Por el contrario, las economías manufactureras con uso intensivo de energía tardarán más en recuperarse. Se proyecta que la producción de Alemania se contraiga un 0,5 por ciento este año antes de que se reanude un crecimiento moderado en 2024.
Desde una perspectiva más amplia, nos aguardan enormes desafíos. En gran parte debido a una desaceleración de las mejoras en la productividad que comenzaron mucho antes de la COVID, las perspectivas de crecimiento de Europa han sido moderadas durante algún tiempo. Factores bien conocidos, como el envejecimiento de la población y las limitaciones de la oferta de mano de obra, han frenado aún más el potencial de crecimiento. Y, para la mayoría de las economías de mercado emergentes de Europa, la combinación de una productividad débil y una pérdida de competitividad empresarial a raíz de un crecimiento salarial relativamente más rápido podría paralizar la convergencia económica con las economías más avanzadas del continente.
Los cambios globales se sumarán a los problemas de crecimiento de larga data de Europa. La pandemia y los persistentes problemas de suministro de energía se sumaron a los obstáculos estructurales al alterar las cadenas de suministro y aumentar los costos de producción. Ahora, los países europeos también están lidiando con cambios estructurales debido a la fragmentación geopolítica, el cambio climático y el ajuste necesario a las nuevas tecnologías, por ejemplo en la industria automotriz.
A medida que se vislumbran importantes necesidades de inversión, incluso para mantener nuestro planeta habitable, ha llegado el momento de tomar decisiones difíciles. Si bien todos los países necesitan invertir en el futuro, los países europeos muy endeudados en particular necesitan intensificar sus esfuerzos para reponer sus reservas fiscales. Las tasas de interés más altas y el crecimiento más lento harán que sea más difícil estabilizar la deuda en los próximos cinco años, especialmente para las economías de mercado emergentes europeas. Muchos países necesitarán recortar el gasto en áreas no críticas y eliminar las ineficiencias fiscales. Los compromisos iniciales creíbles en este sentido también ayudarán a los bancos centrales a restablecer la estabilidad de precios.
Las mejoras en la productividad pueden impulsar el crecimiento potencial y ayudar a alcanzar las metas fiscales a un menor costo económico. Las economías europeas pueden hacer mucho en este sentido a través de programas concertados de reformas estructurales en los mercados laborales y de productos. Estos esfuerzos tampoco pueden permitirse el lujo de dejarse para más adelante.
Europa ha demostrado antes que puede hacer frente a grandes desafíos. Esta vez no tiene por qué ser diferente.
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