El Mercado Desafía al Gobierno y Exige Cobertura Cambiaria
El Ministerio de Economía sufrió un duro revés este miércoles al intentar renovar una «montaña» de vencimientos de deuda en pesos, logrando refinanciar apenas la mitad del objetivo y exponiendo una creciente aversión del mercado a los instrumentos que no ofrecen cobertura contra una eventual devaluación.
Vencían casi $4 billones en Lecap y letras ajustadas, y el equipo económico, que confiaba en el «aire» provisto por el reciente apoyo financiero de Scott Bessent, aspiraba a una renovación total.
Sin embargo, la realidad fue menos optimista: solo consiguió retener cerca del 50% de los vencimientos y a costa de ceder en protección cambiaria, un síntoma «inquietante» de que el mercado «ya no quiere pesos, solo demanda instrumentos que ajustan con el tipo de cambio».
El Mensaje del Mercado: No Hay Rollover Sin Escudo Cambiario
La licitación ofrecía una canasta de títulos que incluía:
- Lecap cortas con tasas efectivas reales negativas.
- Una Letra Dual (ajusta por inflación o dólar oficial), la «favorita del mercado».
- Un Bono Dólar Linked que paga en pesos, pero atado a la paridad del tipo de cambio mayorista.
El resultado fue contundente: las Lecap apenas reunieron interés marginal, mientras que los papeles con «escudo cambiario» absorbieron la mayor parte de las ofertas. La señal es clara: «si no hay cobertura contra una eventual devaluación después de las elecciones, no hay rollover».
Tasa Implícita: El Mercado Descuenta un Dólar de $1.800
Las tasas de interés contaron la historia más cruda. Las Lecap a 90 días convalidaron una Tasa Nominal Anual (TNA) cercana al 60%, muy por encima de lo que se operaba en el mercado secundario, sin lograr seducir a los inversores.
En contraste, la letra dólar linked se adjudicó casi por completo, con una tasa implícita que asume un «salto cambiario hacia los $1.800 por dólar«.
Un operador bursátil, consultado por LPO, sentenció: «El mercado ya descontó una devaluación y pone un piso de $1.800 al oficial. Peor trompada no pudo haber recibido Quirno».
Las Consecuencias: Menos Margen y Pesos Calientes
El fracaso de la licitación es doblemente negativo para el Gobierno:
- Margen Reducido: «El margen de maniobra del Tesoro para seguir financiándose en pesos se achica».
- Boomerang para Quirno: El famoso interrogante del secretario de Finanzas, Pablo Quirno, sobre el «¿con qué pesos?» para ir al dólar, parece haber regresado como un boomerang.
Lo más preocupante, sin embargo, es el dato «inquietante» que quedó flotando: lo que no se renovó quedó líquido. Son «pesos sueltos, calientes, mordiendo la puerta del dólar financiero».
¿Un «Blindaje» para la Salida de Fondos Amigos?
Para intentar calmar a los inversores, Bessent anunció que se está trabajando en un préstamo repo para asegurar el pago de los bonos. No obstante, en los pasillos del mercado, la versión es más escéptica.
Algunos operadores vincularon el mal resultado con una supuesta «maniobra geopolítica». «El anuncio de Bessent no es un blindaje para estabilizar, es abrir una ventana para que salgan sus fondos amigos y no pierdan tanto. Si te dejan salir a $1.400 es un golazo de chilena a los 95 minutos del segundo tiempo», comentó uno de ellos a LPO.
El BCRA Habla de Cobertura Extrema
El presidente del Banco Central, Santiago Bausili, pareció reconocer la tensión, describiendo la actual «fase de cobertura previa a las elecciones» como una situación financiera «muy extrema».
Durante su exposición en el Atlantic Council, Bausili reveló la magnitud de la demanda: «Hemos calculado que la demanda de cobertura en los últimos 3 meses equivale a más de 40 puntos porcentuales de M2, que es la circulación monetaria». El titular del BCRA espera que esta situación «se revierta tras los comicios legislativos del 26 de octubre».
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