Por Pierre-Olivier Gourinchas
La economía global continúa recuperándose gradualmente de la pandemia y la invasión de Rusia a Ucrania. A corto plazo, las señales de progreso son innegables.
La crisis de salud de COVID-19 ha terminado oficialmente y las interrupciones en la cadena de suministro han vuelto a los niveles previos a la pandemia.
La actividad económica en el primer trimestre del año demostró ser resistente, a pesar del entorno desafiante, en medio de mercados laborales sorprendentemente fuertes.
Los precios de la energía y los alimentos han bajado drásticamente desde sus picos inducidos por la guerra, lo que ha permitido que las presiones inflacionarias mundiales se reduzcan más rápido de lo esperado.
Y la inestabilidad financiera que siguió a las turbulencias bancarias de marzo sigue contenida gracias a la acción enérgica de las autoridades estadounidenses y suizas.
Sin embargo, muchos desafíos aún nublan el horizonte y es demasiado pronto para celebrar.
Según nuestro pronóstico de referencia, el crecimiento se desacelerará del 3,5 por ciento del año pasado al 3 por ciento este año y el próximo, una mejora de 0,2 puntos porcentuales para 2023 con respecto a nuestras proyecciones de abril.
Se prevé que la inflación mundial disminuya del 8,7 % el año pasado al 6,8 % este año, una revisión a la baja de 0,2 puntos porcentuales, y del 5,2 % en 2024.
La desaceleración se concentra en las economías avanzadas, donde el crecimiento caerá del 2,7 por ciento en 2022 al 1,5 por ciento este año y se mantendrá moderado en el 1,4 por ciento el próximo año.
La zona del euro, todavía tambaleándose por el fuerte aumento en los precios del gas del año pasado causado por la guerra, se desacelerará bruscamente.
Por el contrario, todavía se espera que el crecimiento en los mercados emergentes y las economías en desarrollo se recupere con una aceleración del crecimiento interanual del 3,1 % en 2022 al 4,1 % este año y el próximo.
Este promedio, sin embargo, oculta diferencias significativas entre países, con Asia emergente y en desarrollo creciendo fuertemente a un 5,3 por ciento este año, mientras que muchos productores de materias primas sufrirán una disminución en los ingresos por exportaciones.
Riesgos
Un crecimiento más fuerte y una inflación más baja de lo esperado son buenas noticias, lo que sugiere que la economía global se dirige en la dirección correcta. Sin embargo, aunque algunos riesgos adversos se han moderado, la balanza sigue inclinada a la baja.
En primer lugar, cada vez hay más señales de que la actividad mundial está perdiendo impulso. El endurecimiento global de la política monetaria ha llevado las tasas oficiales a territorio contractivo. Esto ha comenzado a pesar sobre la actividad, ralentizando el crecimiento del crédito al sector no financiero, aumentando el pago de intereses de familias y empresas y ejerciendo presión sobre los mercados inmobiliarios. En Estados Unidos, los ahorros excedentes de las transferencias relacionadas con la pandemia, que ayudaron a los hogares a sobrellevar la crisis del costo de vida y las condiciones crediticias más estrictas, están casi agotados. En China, la recuperación tras la reapertura de su economía muestra signos de pérdida de fuerza en medio de las continuas preocupaciones sobre el sector inmobiliario, con implicaciones para la economía mundial.
En segundo lugar, la inflación subyacente, que excluye los precios de la energía y los alimentos, se mantiene muy por encima de los objetivos de los bancos centrales y se espera que disminuya gradualmente del 6 % este año al 4,7 % en 2024, una revisión al alza de 0,4 puntos porcentuales. Más preocupante, se espera que la inflación subyacente en las economías avanzadas se mantenga sin cambios en una tasa promedio anual de 5,1 por ciento este año, antes de disminuir a 3,1 por ciento en 2024. Claramente, la batalla contra la inflación aún no está ganada.
La clave para la persistencia de la inflación será la evolución del mercado laboral y la dinámica de ganancias y salarios.
Los mercados laborales siguen siendo un punto especialmente positivo, con tasas de desempleo por debajo y niveles de empleo por encima de los niveles anteriores a la COVID-19 en muchas economías.
La inflación general de salarios ha aumentado, pero permanece por detrás de la inflación de precios en la mayoría de los países.
La razón es simple y tiene poco que ver con la llamada «inflación codiciosa»: los precios se ajustan al alza más rápido que los salarios cuando la demanda nominal supera con creces lo que la economía puede producir.
Como resultado, los salarios reales han disminuido en aproximadamente un 3,8 % entre el primer trimestre de 2022 y 2023 para las economías avanzadas y de mercados emergentes grandes.
Los salarios reales más bajos se traducen en costos laborales reducidos. Esto puede explicar parte de la fortaleza del mercado laboral a pesar de la desaceleración del crecimiento. Pero en muchos países, el aumento observado en el empleo va más allá de lo que sugeriría la disminución de los costos laborales. Es justo decir que las razones no se entienden completamente.
Si los mercados laborales se mantienen fuertes, deberíamos esperar, y dar la bienvenida, a que los salarios reales recuperen el terreno perdido. Esto significa que el crecimiento de los salarios nominales seguirá siendo fuerte durante un tiempo, incluso cuando la inflación de precios disminuya. De hecho, la brecha entre los dos ha comenzado a cerrarse.
Dado que los márgenes de beneficio de las empresas promedio han crecido considerablemente en los últimos dos años, sigo confiando en que hay espacio para adaptarse al repunte de los salarios reales sin desencadenar una espiral de salarios y precios. Con las expectativas de inflación bien ancladas en las principales economías y la desaceleración de la economía, las presiones del mercado deberían ayudar a contener el traspaso de los costos laborales a los precios.
Estos desarrollos del mercado laboral tienen una enorme importancia. A corto plazo, si las condiciones económicas se deterioran, el riesgo es que las empresas cambien de rumbo y reduzcan drásticamente el empleo. Por otra parte, la fuerte recuperación del empleo, junto con solo modestos aumentos en la producción, indica que la productividad laboral, la cantidad de producción por hora trabajada, ha disminuido. De persistir esta tendencia, no sería un buen augurio para el crecimiento a mediano plazo.
A pesar del endurecimiento de la política monetaria y la ralentización de los préstamos bancarios, las condiciones financieras han mejorado desde la tensión bancaria de marzo. Las valoraciones del mercado de valores aumentaron, especialmente en el segmento de inteligencia artificial del sector tecnológico.
El dólar se depreció aún más, impulsado por las expectativas del mercado de una trayectoria más benigna para las tasas de interés de EE. UU. y un mayor apetito por el riesgo, lo que proporcionó cierto alivio a los países emergentes y en desarrollo. En el futuro, existe el peligro de una fuerte revisión de precios, en caso de que la inflación sorprenda al alza o el apetito por el riesgo global se deteriore, lo que provocaría una fuga hacia activos seguros en dólares, mayores costos de endeudamiento y mayores dificultades de endeudamiento.
Políticas
Con suerte, con la inflación comenzando a retroceder, hemos entrado en la etapa final del ciclo inflacionario que comenzó en 2021. Pero la esperanza no es una política, y el aterrizaje puede resultar bastante difícil de ejecutar. Los riesgos para la inflación ahora están más equilibrados y es menos probable que la mayoría de las principales economías necesiten aumentos adicionales descomunales en las tasas de política. Las tasas ya han tocado techo en algunas economías latinoamericanas.
Sin embargo, es fundamental evitar la relajación prematura de las tasas, es decir, hasta que la inflación subyacente muestre señales claras y sostenidas de enfriamiento. Aún no estamos allí. Mientras tanto, los bancos centrales deben continuar monitoreando el sistema financiero y estar listos para usar sus otras herramientas para mantener la estabilidad financiera.
Después de años de fuerte apoyo fiscal en muchos países, ahora es el momento de restaurar gradualmente los amortiguadores fiscales y poner la dinámica de la deuda sobre una base más sostenible. Esto ayudará a salvaguardar la estabilidad financiera y reforzar la credibilidad general de la estrategia de desinflación.
Este no es un llamado a la austeridad generalizada: el ritmo y la composición de esta consolidación fiscal deben tener en cuenta la fortaleza de la demanda privada, al tiempo que protegen a los más vulnerables. Sin embargo, algunas medidas de consolidación parecen completamente apropiadas. Por ejemplo, con los precios de la energía de vuelta a sus niveles previos a la pandemia, muchas medidas fiscales, como los subsidios a la energía, deberían eliminarse gradualmente.
El espacio fiscal también es clave para implementar muchas reformas estructurales necesarias, especialmente en las economías emergentes y en desarrollo. Esto es especialmente importante dado que las perspectivas de crecimiento a mediano plazo del ingreso per cápita se han debilitado durante la última década. La desaceleración es más pronunciada en las economías de ingresos bajos y medianos que en las de ingresos altos.
En otras palabras, las perspectivas de alcanzar niveles de vida más altos han disminuido notablemente. Al mismo tiempo, los elevados niveles de deuda están impidiendo que muchas economías fronterizas y de bajos ingresos realicen las inversiones que necesitan para crecer más rápido, con altos riesgos de sobreendeudamiento en muchos lugares. El progreso reciente hacia la resolución de la deuda de Zambia es alentador, pero se necesita con urgencia un progreso más rápido para otros países altamente endeudados.
Parte de la desaceleración del crecimiento refleja el efecto indirecto de políticas dañinas. El aumento de la fragmentación geoeconómica con la división de la economía mundial en bloques rivales perjudicará en mayor medida a las economías emergentes y en desarrollo que dependen más de una economía mundial integrada, la inversión directa y las transferencias de tecnología.
El progreso insuficiente en la transición climática dejará a los países más pobres más expuestos a choques climáticos cada vez más severos y al aumento de las temperaturas, incluso cuando representan una pequeña fracción de las emisiones globales.
En todos estos temas, la cooperación multilateral sigue siendo la mejor manera de garantizar una economía segura y próspera para todos.
FMI
