Por Niels-Jakob Hansen , Frederik Toscani , Jing Zhou
Las perspectivas de inflación en Europa dependen de cómo los beneficios empresariales absorban las ganancias salariales.
El aumento de las ganancias corporativas representa casi la mitad del aumento de la inflación en Europa en los últimos dos años, ya que las empresas aumentaron los precios en más de lo que aumentaron los costos de la energía importada.
Ahora que los trabajadores están presionando por aumentos salariales para recuperar el poder adquisitivo perdido, es posible que las empresas deban aceptar una participación de ganancias más pequeña si la inflación se mantiene en el camino para alcanzar el objetivo del 2 por ciento del Banco Central Europeo en 2025, como se proyecta en nuestro Informe mundial más reciente. Perspectivas Económicas.
La inflación en la zona del euro alcanzó un máximo del 10,6 % en octubre de 2022, ya que los costos de importación aumentaron después de la invasión rusa de Ucrania y las empresas trasladaron más que este aumento directo de los costos a los consumidores.
Desde entonces, la inflación ha retrocedido al 6,1 por ciento en mayo, pero la inflación subyacente, una medida más confiable de las presiones de precios subyacentes, ha demostrado ser más persistente. Esto mantiene la presión sobre el BCE para que se sume a las recientes subidas de tipos de interés a pesar de que la zona del euro entró en recesión a principios de año. Los formuladores de políticas elevaron las tasas a un máximo de 22 años de 3,5 por ciento en junio.
Como muestra el Gráfico de la semana, la inflación más alta hasta ahora refleja principalmente mayores ganancias y precios de importación, con ganancias que representan el 45 por ciento de los aumentos de precios desde el comienzo de 2022.
Eso es según nuestro nuevo documento, que desglosa la inflación, medida por el deflactor del consumo, en costes laborales, costes de importación, impuestos y beneficios. Los costos de importación representaron alrededor del 40 por ciento de la inflación, mientras que los costos laborales representaron el 25 por ciento. Los impuestos tuvieron un ligero impacto deflacionario.
En otras palabras, hasta ahora las empresas europeas han estado más protegidas que los trabajadores del impacto adverso de los costes. Las ganancias (ajustadas por la inflación) estuvieron aproximadamente un 1 por ciento por encima de su nivel previo a la pandemia en el primer trimestre de este año.
Mientras tanto, la compensación de los empleados (también ajustada) estuvo un 2 por ciento por debajo de la tendencia. Esto no es lo mismo que decir que la rentabilidad ha aumentado, como se analiza en nuestro artículo.
Los episodios anteriores de aumento de los precios de la energía sugieren que la contribución de los costos laborales a la inflación debería crecer en el futuro. De hecho, ya se ha recuperado en los últimos trimestres. Al mismo tiempo, la contribución de los precios de importación ha caído desde su punto máximo a mediados de 2022.
Este retraso en las ganancias salariales tiene sentido: los salarios son más lentos que los precios para reaccionar ante los shocks. Esto se debe en parte a que las negociaciones salariales se llevan a cabo con poca frecuencia.
Pero después de ver caer sus salarios en aproximadamente un 5 por ciento en términos reales en 2022, los trabajadores ahora están presionando por aumentos salariales. Las preguntas clave son qué tan rápido aumentarán los salarios y si las empresas absorberán costos salariales más altos sin aumentar más los precios.
Suponiendo que los salarios nominales aumenten a un ritmo de alrededor del 4,5 por ciento durante los próximos dos años (ligeramente por debajo de la tasa de crecimiento observada en el primer trimestre de 2023) y que la productividad laboral se mantenga prácticamente estable en los próximos dos años, la participación de las empresas en las ganancias habría volver a los niveles previos a la pandemia para que la inflación alcance el objetivo del BCE a mediados de 2025.
Nuestros cálculos suponen que los precios de las materias primas siguen cayendo, como se proyectó en el informe Perspectivas de la economía mundial de abril.
Si los salarios aumentaran más significativamente, por ejemplo, la tasa del 5,5 por ciento necesaria para guiar los salarios reales de regreso a su nivel anterior a la pandemia para fines de 2024, la participación en las ganancias tendría que caer al nivel más bajo desde mediados de la década de 1990 (salvo que se produzcan cambios). aumento inesperado de la productividad) para que la inflación regrese a la meta.
Como se señaló en nuestra revisión reciente de la economía de la zona del euro, las políticas macroeconómicas deben seguir siendo estrictas para anclar las expectativas y mantener la demanda moderada. Esto persuadiría a las empresas a aceptar una compresión de la participación en las ganancias y los salarios reales podrían recuperarse a un ritmo medido.
FMI
